敢问路在何方 – 金银价格2014年展望

敢问路在何方 – 金银价格2014年展望

过去的2013年，普遍被投资者定义为黄金市场牛市的转折年。自从2011年9月份创出1923.7美元/盎司的历史高位以来，国际黄金价格截至2013年下跌了约37%。由于美国股市在2013年的持续上涨和美联储QE的缩减开始，使得金价的走势不断下行，黄金ETF基金大幅下挫。巧合的是，黄金价格最低点是在2013年最后一天12月31日创下的1178美元/盎司，随后2014年元旦过后金价便开始大幅反弹，一举回升至1230美元附近震荡。与黄金价格走势不同的是，白银价格在2013年有长达2个月的时间都在19.3 – 21 美元区间整理震荡，且整体波动不大，形成了一个坚实得低位支撑。

从金银价格在2013年走势分离来看，这可能预示着黄金和白银在2014年不同的走势。由于黄金投资属性大于工业属性，所以受到QE缩减的影响比较大；而白银的工业属性大于投资属性，所以受到QE缩减的影响较小，这也是为什么QE缩减后，白银并没有大幅下跌的原因。

2013年黄金价格下跌主要原因在于美国经济持续回暖，多个经济部门的数据有了明显改善，尤其是就业方面，失业率稳步下降，非农就业人口月均增速在10万人以上，市场对美联储缩减量化宽松政策规模的预期逐步升温，削弱了黄金价格上行的基础。

与此同时，SPDR等黄金ETF的连续减仓，也给金价带来严重的下行压力。美国股市持续上涨超预期，而黄金的走势却令人大失所望。伴随着投资者们转投股市，黄金ETF基金大幅下挫。数据显示，黄金ETF的投资者在今年头9个月售出了近700吨黄金，相当于同期全球矿山黄金产量的三分之一。

表1 – 黄金ETF持仓降低

随着2014年美联储QE缩减以每月100亿的规模进行，预期金价或可能进一步承压下行。这也是为什么各大投行对2014年金价的预测有所偏空的原因。其中，美银美林黄金2014年均价可能在1294美元/盎司，最低跌至1100美元/盎司。其中一季度均价在1250美元/盎司，而四季度均价在1350美元/盎司。更有甚者，德意志银行认为根据调整后的生产者物价指数，黄金价格应跌至725美元/盎司，而根据人均收入，黄金价格应该在800美元/盎司。

不过，从长期来看，黄金依然具有明显的避险功能，尤其是在全球发生金融危机或较大规模局部战争时，这种作用更为明显。2013年以来，美国经济复苏形势更为明显，伊朗与西方国家签订新的协议极大地缓解了该地区爆发大规模局部战争的可能性，因此黄金更多地体现了商品属性。从通胀角度来看，美联储印钞政策，给部分国家带来了输入型通胀压力，但美国与多个发达国家由于多重因素，通胀维持较低水平。

另外，通胀不简单的是CPI数据的一个体现，目前整个美元的资金池主要回归到了美国股票市场，屡创新高的美国股市吸纳了多余的流动性，这使得黄金的吸引力逐步下降，投资者拥入股市，并阶段性地押注美国经济及美元的信用。

2013年还有一个需要注意的现象，就是比特币的兴起。在虚拟电子货币比特币的价格超过黄金之后，依然有很多中国人去投资，从这个意义上来说，投资黄金的风险要远远小于投资比特币。从长期持有的角度来说，黄金价格依然相对稳定，实物金的持有者任何时候购买黄金都是可以的，最好的方式依然是定期买入，长期持有，占用资金不要太大。

因此，笔者认为黄金价格在2014年整体回升的空间并不大，主要是因为美国股市回流和QE缩减的原因。不过大幅下行的空间也在减少，笔者预期黄金价格在2014年或浮动在1100 – 1300 美元区间。

对于白银价格的走势，投资者需要区分对待。尽管70%的白银消费用于工业制造，然而白银大部分时间的价格走势都是紧随黄金。白银投资最大的特性在于：尽管黄金和白银的价格走势基本一致，但无论是在趋势上还是短期波动中，白银都比黄金表现出更大的波动性。猛涨猛跌，使白银投资相比于黄金投资，具有高风险、高收益的特点。而且金银价格比正在被拉大，金价历史上曾是银价的40倍左右，目前已经超过60倍，而白银储量是黄金的1/5，所以白银价格可能被低估，升值空间大于黄金。但由于白银的价格波动较大，所以保值安全的功能也相对黄金较弱。

表2 – 白银ETF持仓量大增

考虑到QE缩减之后，白银价格并没有大幅下行。加上ETF对黄金和白银的操作策略完全相反，所以白银价格在2014年可能会迎来反弹的机遇。在2014年全球经济复苏加快的大背景下，工业用银需求会越来越大，各大投行也不看好白银继续大幅度大跌，美银美林甚至预测2014白银有望触及25美元/盎司。其他各大投行纷纷预测2014年银价在19美元/盎司-22美元/盎司。