独家专栏

美元升值周期是否结束

2017年02月27日

美元升周期是否

特朗普的困惑

根据美国《赫芬顿邮报最新一期的道,美国总统特朗普曾在凌晨三点打电话,向前不久辞任的国家安全事助理弗林征询:“美元汇率升值对美国经济有利,还是贬值对美国经济有利?” 弗林的回答较为直率:“此问题我也不懂,是去征求经济学家的意见吧。”美国总统特朗普之所以有此疑问,一是因为近期美元的走势让人困惑,二是因为美元强弱对美国经济影响较大。

2017年年初时,市场一致认为美元会持续走强,当时包括高盛在内的投行均预测美元升值趋势或在2017年持续一整年。美联储2016年12月份进行首次加息后,市场预期美联储2017年会加息提速,这使得美元在2016年持续走高。与此同时,其它主要经济体央行,如欧洲和日本央行继续保持量化宽松政策,这使得美元更具吸引力,美元理应在2017年进一步走高。然而,经过近2个月的走势之后,美元指数不仅没有反弹,反而逐渐回落。截至2017年2月中旬,美元指数已经回落至2016年12月初的低位,而且连续跌破了102和101附近两个支撑。

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(2016年3月-2017年2月美元指数走势图)

持续转跌的美元走势,使得市场不知所措。因为无论是从美联储加息进程上来看,还是从美国国债收益率的走势来看,美元都应该持续走强。美联储加息提速,使得美国利率上升,美元在国际市场上更具吸引力。美国国债收益率上升,显示美国实际利率走高,经济运行平稳而且增速上升,也进一步支撑强势美元。但是如上图所示,美元指数进入2017年后却持续下行。

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(2016年3月-2017年2月美国10年期国债收益率)

美元汇率的表现,使得美国总统特朗普也不知所措。因为,部分经济学家认为美元的突然下行,与特朗普在接受《纽约时报》采访时的“强势美元不利于美国的出口”有关。在接受这一指责前,特朗普有必要搞清楚到底是强势美元对美国有利,还是弱势美元对美国有利。

美国的两难境地

面对美元走势,美国面临两难境地。一方面,强势美元有利于维持美元在全球外汇储备货币中的主导地位。从长周期历史数据看,美元在国际储备货币中的份额,与美元汇率走势有着直接联系。特别是2014年以来,美元进入一个新的升值周期,美元资产在全球外汇储备中的份额也出现明显上升。从更长的时间跨度看,2000年后,美元在全球外汇储备中的份额由72%下降到61%,这个变化除了与欧元的诞生有关之外,还与期间美元经历长达近8年的贬值周期有关。

另一方面,强势美元有利于吸引外国资本,为美国财政赤字和债务融资。当前,特朗普政府无论是大规模减税政策,还是全国范围内的基础设施投资,都是扩张性财政政策,短期内都将显著提升美国政府的债务水平。然而,特朗普有关“强势美元影响美国出口”的言论,使得美元转而下行,不利于其扩张性财政政策的实施。

虽然强势美元让美国收益不少,然而弱势美元对美国经济的最大益处是促进美国出口。自1995WTO成立以来,美国出口在全球的市场份额大幅下降,这一趋势主要是国际产业分工格局大调整造成的,但是美国出口下降仍然使得包括特朗普在内的美国精英有所痛心相对弱势美元将提升美国出口部门的竞争力,促进美国的出口。这与特朗普政府的竞选口号是一致的。最新的数据显示,2014年下半年以来,美元指数从80上升到98,升值幅度超过20%,对美国出口已经形成显著的负面影响。即在此美元升值期间,美国出口连续20个月负增长。

所以综合以上因素,才会使得美国总统特朗普在凌晨3点打电话咨询自己的幕僚,到底美元汇率升值对美国经济有利,还是贬值对美国经济有利

美元升值周期逆转

结合美元走势的分析,和美国面对美元面对的两难境地,以及特朗普政府的施政方向,笔者认为美元升值周期已经结束。

首先2016年底美元走高时,已经触及至近过去14年的高位。即使美国经济有所走强,但是经过了2008年金融危机之后,美国经济整体实力已经与2000年前后不能相提并论。所以,现行的美国经济和实力并不支持美元指数继续上升超过2000年前后的高位。

其次,2016年美元大幅反弹时已经消化美联储加息的预期,所以即使美联储2017年会进行2-3次加息,其对美元的提振作用也不会太大。后期美联储会议前后,美元指数虽然会有小幅反弹,但是整体上美元指数多头见顶后的回调趋势或不会改变。

此外,由于特朗普政府对于通过扩大出口来提振就业的经济政策非常认真,所以中期美元指数的下行虽然对美国有利有弊,但是考虑到连任压力,特朗普或有意压低美元来提振出口和就业,从而为未来竞选作准备

中期美元升值周期逆转后,贵金属市场或持续偏多。目前美元下行对黄金价格提振已经初步显现,经过连续两周的反弹后,黄金价格已经突破了1250美元附近的强力阻力线。中期黄金价格或持续偏多,除非美联储3月份加息,否则黄金价格或有望在1260美元附近持稳。


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